債務上限の合意、うまくいけば

バイデン大統領と共和党は債務上限引き上げ協定で大筋合意した。 債務上限引き上げ合意のニュースは前向きだが、それでも議会両院を通過する必要がある。 さらに問題を複雑にしているのは、財務省が先週末、6月5日までに合意が得られなければ政府は支払いを停止しなければならないと警告したことだ。 ほとんどの専門家は、大統領は合意どおりに債務上限協定に署名すると考えている。 しかし、バイデン氏が署名するまで市場はハラハラしたままになるかもしれない。

この提案から重要な点がいくつかあります。 債務上限は２年間引き上げられ、次回交渉は大統領選挙後に延期される。 これまでの増額とは異なり、現在の協定は２年で期限が切れ、債務残高に具体的な上限を設けていない。 これは今後1年半の間、国債発行額が無制限となることを意味する。 現在の環境では、おそらく支出が抑制されることを意味します。 しかし、景気後退が起こった場合には、パンデミック時に目撃したように、別の財政出動が大成功を収める可能性があります。 もうひとつ注意すべき重要なことは、大統領が法案に署名すると、財務省は多額の短期債を発行しなければならないため、市場から流動性を排除することになるということだ。 先週木曜日の私たちの解説では、これがFRBの流動性ゲージにとって何を意味するかについてさらに詳しく説明しています。

収益

経済

市場は今のところ強気の取引を続けていますが、以前に説明したように、そのパフォーマンスは依然として大幅に狭いです。 今後の投稿で説明するように、現在でも幅が最も問題となっています。

以下のチャートは、S&P 500 のすべての銘柄と、それが年間でプラスかマイナスかを示しています。 示されているように、かなりの数の銘柄が今年プラスとなっていますが、半数以上はプラスではありません。 赤い水平線は、年初来のリターンが 10% を超えた銘柄の数を示しています。 このデータは、上昇-下落ラインが示唆するものとは明らかに異なります。

ただし、データをもう少し詳しく見てみましょう。 次のグラフは、S&P 500 構成銘柄のうち、年間でプラスのリターン（5 月末時点）を示した銘柄のみを示しています。 (チャートをクリックすると拡大します) 上で述べたように、指数に含まれる 500 銘柄のうち、年間プラスとなっている銘柄は半数未満で、多くはかろうじてプラスとなっています。

しかし、年初来ベースで見ると、5月末時点の市場を上回るリターンを上げている銘柄は25％未満だ。

もちろん、超大型株は年間リターンを大きくリードしている。 これは、S&P 500 指数内のこれらの巨大資本企業のウェイトを考慮する際に重要な事実です。 これらの銘柄で上昇した各パーセンテージポイントは、インデックス全体に大きな影響を与えます。 示されているように、インデックスの上位 10 社が獲得した各ポイントは、下位 426 銘柄が獲得したポイントと同じ影響力を持ちます。

下位 426 銘柄がそれぞれ 1 ポイント上昇したが、上位 10 銘柄が横ばいの場合、市場の進出はゼロになります。 言い換えれば、上昇-下落ラインによって決定される市場の幅は強いですが、市場は前進しません。

問題がわかりましたか?

下のグラフは、ナスダック100が少数の銘柄に主導されて下落していることを示している。 その業績は非常に強気ですが、多くの技術者は市場の広さを懸念しています。 2 番目のグラフはナスダック 93 を示しています。これらは市場をリードしていない他の 93 社です。 そのパフォーマンスは指数よりもはるかに弱いですが、強気のパターンでブレイクしています。 これは市場にとって良い前兆だ。 S&P 500とラッセルの「その他」も強気の傾向を示している場合は特にそうです。

以下の青色で示されているシティ エコノミック サプライズ指数は、S&P 500 が過去最高値を記録した 2022 年 1 月の水準に戻っています。 この指数は変動する傾向があり、経済予測担当者が経済データをどのように過大評価または過小評価しているかを測定します。 現在のようなより高い測定値は、予測者が経済活動を過小評価していることを示しています。 １年半ぶりの高水準にあるものの、過小評価の傾向は続く可能性がある。

この指数の評価を難しくしているのは 2 つの重要な要因です。 まず、経済指標は頻繁に修正されますが、新しいデータはシティ指数に影響を与えません。 たとえば、2番目のグラフに示されているように、重要な経済指標である政府からの送金を除いた実質個人所得（グラフ提供：EPBリサーチ）は、当初1％の成長と報告されていたが、その後は成長を示さないように修正されたことを強調しています。 。 エコノミストが横ばい成長を予測した場合、その予測は指数でポジティブサプライズとしてカウントされたでしょう。 実際、そのような予測は驚くべきことではありませんでした。

2 番目のポイントは、インフレ率が高いと多くのデータ ポイントが歪むということです。 小売売上高などの一部の経済データはインフレを考慮していません。 したがって、経済学者は多くの商品やサービスの実際の売上とインフレを予測しなければならないため、予測は非常に困難になる可能性があります。 インフレを調整したデータでも同様の複雑な問題が発生します。 チャーリー・ビレロの 3 番目のグラフは、インフレ調整後の小売売上高が BLS によって報告された名目データよりもはるかに低いことを示しています。

債務上限協定が可決されれば、３年以上停止されてきた学生ローンの支払いが７月３１日に再開される。 これは、以前に発表された日付よりも1か月早いことになります。 エコノミストらは、1兆6000億ドルの学生ローンに対する利息支払いが毎月の利息支払い額のうち約50億ドルを占めると推定している。 これもまた、奪われる刺激の一種だと考えてください。 新たな借金の支払い額は必ずしも多額ではない。 それでも、記録的なクレジットカード残高、その他の債務形態の残高の増加、普通預金口座の減少など、消費者にとっては新たな経済的負担となっている。

2022 年第 4 四半期までのニューヨーク連銀の家計債務と信用に関する報告書には、以下の内容が記載されています。

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