幅は前進ほど強くない

数回で最近のブログ投稿そして週刊ブルベアレポート、私たちは、2023年のラリーの幅が狭いことに対する懸念について話し合いました。

「AI の追求により、市場は非常に狭くなってきています。ボブ・ファレルはかつてこう皮肉った。

」市場は広範囲に及ぶ場合に最も強くなり、少数の優良企業に限定される場合に最も弱くなります。」

幅は重要です。 狭い幅での集会は参加者が限られていることを示しており、失敗する可能性が平均を上回っています。 少数の大型株（将軍）だけが先頭に立って相場は上昇し続けることはできない。 ラリーに信頼性を与えるためには、中小型株（部隊）も参加する必要がある。 「すべてのボートを持ち上げる」ラリーは、広範囲にわたる強さを示し、さらなる利益の可能性を高めます。」

その際に述べたように、時価総額と等加重インデックスの間のスプレッドを調べることで、巨大資本株のアウトパフォームを視覚化することができます。

次のチャートは、非加重ナスダック指数と等加重指数の年初来の驚くべきアウトパフォームを強調しています。 この NDX > NDXE スプレッドは現在、年間で +11% となっており、過去 18 年間の 4.5 か月間のスプレッドとしては断然最大となっています。」

チャートは 5 月末まで更新され、過去 5 か月間の完全な差分が表示されます。 そのスプレッドは現在、15％以上と過去最大となっている。

に記載されているように、先週の投稿、 S&P 500 の市場セクターの絶対パフォーマンスと相対パフォーマンスは、同様に幅広い参加者がいることを示しています。 あるいは、むしろ、その欠如です。

「他のあらゆる市場セクターが依然として圧力にさらされている中、テクノロジー貿易が流入の大部分を吸収している。これは、経済成長の鈍化、銀行ストレス、金利の上昇といった経済的かつファンダメンタルズ的な見通しが続いているためだ。」

さらに深く掘り下げると、因子の関与を考慮すると、同じ「幅」の問題がより明らかになることがわかります。 この分析では、中小型株 (IWM) および均等加重指数 (RSP) と比較した上位 10 銘柄の代用として、バンガード メガキャップ グロース ETF (MGK) を使用しました。 バンガード高配当利回りETF（VYM）も組み入れました。

十分に明らかなことは、時価総額最大の株式以外の資産を所有していることが、今年のパフォーマンスをかなり期待外れに導いたということだ。

しかし、S&P 500 の騰落レシオを見ると、まったく異なる話が見えてきます。

つい最近、バリー・リソルツ氏が出版した「この市場に対する10の悪い見方」一読の価値があります。 しかし、市場の広がりは多くの人が考えているよりもはるかに優れていると同氏は指摘する。 つまり：

「市場参加者の広さを表現する方法はたくさんありますが、最も単純なのは上昇/下降線です。上昇している銘柄と下落している銘柄の数を測定します。ここに NDX と SPX (下の赤い線) があります。どちらもそうです。元気にやっています。"

彼の指摘によれば、データの多くが示唆するよりも幅の広さは確かに優れているようだ。

ただし、分析には問題があります。 この問題をよりよく理解するには、前進-辞退ラインの説明が必要です。

「前進/下落ライン（またはA/Dライン）は、グラフをプロットするテクニカル指標です。毎日の上昇株数と下落株数の差。この指標は累積的であり、正の数値が前の数値に加算されるか、数値が負の場合は前の数値から減算されます。」 – Investopedia

定義の鍵となるのは、「値上がり銘柄または値下がり銘柄の数」。これは市場全体で何が起こっているかを理解する上で重要です。 この指標は毎日の騰落銘柄数を追跡しますが、次の 2 つのことは考慮されていません。

以下のチャートは、S&P 500 のすべての銘柄と、それが年間でプラスかマイナスかを示しています。 示されているように、かなりの数の銘柄が今年プラスとなっていますが、半数以上はプラスではありません。 赤い水平線は、年初来のリターンが 10% を超えた銘柄の数を示しています。 このデータは、上昇-下落ラインが示唆するものとは明らかに異なります。

ただし、データをもう少し詳しく見てみましょう。 次のグラフは、S&P 500 構成銘柄のうち、年間でプラスのリターン（5 月末時点）を示した銘柄のみを示しています。 (チャートをクリックすると拡大します) 上で述べたように、指数に含まれる 500 銘柄のうち、年間プラスとなっている銘柄は半数未満で、多くはかろうじてプラスとなっています。

しかし、年初来ベースで見ると、5月末時点の市場を上回るリターンを上げている銘柄は25％未満だ。

もちろん、超大型株は年間リターンを大きくリードしている。 これは、S&P 500 指数内のこれらの巨大資本企業のウェイトを考慮する際に重要な事実です。 これらの銘柄で上昇した各パーセンテージポイントは、インデックス全体に大きな影響を与えます。 示されているように、インデックスの上位 10 社が獲得した各ポイントは、下位 426 銘柄が獲得したポイントと同じ影響力を持ちます。

下位 426 銘柄がそれぞれ 1 ポイント上昇したが、上位 10 銘柄が横ばいの場合、市場の進出はゼロになります。 言い換えれば、上昇-下落ラインによって決定される市場の幅は強いですが、市場は前進しません。

問題がわかりましたか?

市場の進歩が狭いことが懸念されますが、以前に述べたように、そのような進歩は論理的よりもはるかに長く続く可能性があります。 以前に示したように、「人工知能」の投機に基づく現在の市場の進歩は、1999 年の「Dot.com」ムーンショットで見られたものに沿って続いています。

1999 年に市場に投資していたとしたら、それは文字通りの「マニア」でした。 企業は必死に Web サイトを立ち上げ、決算発表中に企業の焦点を「Web」に切り替えていました。 ポートフォリオマネージャーはインターネットベースの株を追いかけるためにファンドを立ち上げたが、他のファンドはインターネットマニアからの資金の流れを取り込むためにファンド名を変更しただけだった。

もちろん、翌年の3月までにすべてが終わり、ほとんどの人にとって得られた利益はすべて失われてしまいました。

もちろん、インターネットは今でも存在しており、私たちが知っているように世界を変えました。 問題は、今日も同様ですが、インターネットに期待される収益の伸びが成熟しなかったことです。 企業の収益が大幅に伸びなかったわけではないが、その期待があまりにも突飛なものであったため、多くの企業がその期待を達成することは不可能だろう。

簡単に言えば、最終的にはバリュエーションが重要になったのです。

今日、私たちは狭い市場の上昇が指数を押し上げ、投資家を興奮させ、想像を絶する富への夢を生み出すのとほぼ同じ状況を目の当たりにしています。

見逃した方のために、前回の結論をもう一度述べておきます。

投資家として、こうした市場の進化に参加することが不可欠です。ただし、期待が基本的な現実を超えた場合には売却することを忘れないことも同様に重要です。

言い換えれば、伝説的な投資家バーナード・バルークの有名な言葉です。

「あまりにも早く売って儲けてしまった。」

ランス・ロバーツは、RIAアドバイザーズのチーフ・ポートフォリオ・ストラテジスト/エコノミストです。 彼はまた、「The Lance Roberts Podcast」のホスト、「Real Investment Advice」ウェブサイトの編集長、「Real Investment Daily」ブログと「Real Investment Report」の著者でもあります。 Facebook、Twitter、Linked-In、YouTube で Lance をフォローしてください顧客関係概要 (フォーム CRS)